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　　国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：业绩全面好于此前指引和彭博一致预期，各业务、渠道、地区均双位数增长且超彭博一致预期，管理层上调全年收入及EPS指引，关税风险可控。2）2025年第一季度业绩：收入同比增长23%（固定汇率+26%），毛利率、经调营业利润率创历史新高。3）收入拆分：分业务看，三大业务线收入盈利均好于彭博一致预期，Technical Apparel业务：始祖鸟各渠道均快速增长，女性品类与鞋类表现突出；Outdoor Performance业务萨洛蒙DTC渠道强劲增长，大中华区加速开店，鞋类与冬季运动装备表现优异；Ball&Racquet业务威尔胜网球360系列爆发，专业赛道持续突破。分地区看，大中华区/北美/EMEA/亚太地区分别同比+43%/49%/12%/12%；分渠道看，DTC渠道同比增长39%至6.9亿美元，占比提升至47%；批发渠道增长12%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调2025全年收入和EPS指引，收入预计增长15-17%，其中汇率预计带来150bps不利影响，各业务收入增速预期均有上调；EPS预计为0.67-0.72美元；二季度收入增速预计为16-18%。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，各业务线、地区及渠道均实现双位数增长，关税风险可控，全年指引上调彰显管理层信心；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有Amer Sports股份约41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。